比爾米勒在光輝瞭15年之後晚節不保，在第16年把前15年的逾額收益悉數退還給市場的前車可鑒，值得每個投資者沉思。
價值圈套
價值投資最需求的是苦守,最懼怕的是苦守瞭不應苦守的。金融危機時花旗從55元跌至1元的經過歷程中就深度套牢瞭包養網單次有數自覺苦守的投資者。要害是要避開價值圈套。所謂價值圈套，指的是那些再廉價也不應買的包養條件股票，由於其連續好轉的基礎面會使股票越跌越貴而不是越跌越廉價。
有幾類股票不難是價值圈套
第一類是被技巧提高裁減的。這類股票將來利潤很能夠逐年走低甚包養網心得至消散，即便PE再低也要警戒。例如數碼相機發現之後，主業是菲林的柯達的股價從14年前的90元一路跌到此刻的3元多，就是尺度的價值圈套。所以價值投資者普通對技巧變更快的行業特殊謹嚴。
第二類是贏傢通吃行業裡的小公司。所謂贏傢通吃，望文生義就是行業老邁老二搶瞭老五老六的飯碗。在全球化和internet的時期，良多行業的集中度進步是年夜勢所趨，行業龍頭在brand、渠道、客戶黏包養留言板度、本錢等方面的上風隻會越來越顯明，這時，業內的小股票即便再廉價也能夠是價值圈套。
第三類是疏散的、重資產的落日財產。落日財產，意味著行業需求沒增加瞭；重資產，意味著需求不增加的情形下產能無法加入（如加入，投進的資產就作廢瞭）；疏散，意味著供過於求時行業能夠無序競爭甚至價錢戰。是以，這類股票的廉價是假象，由於其利潤能夠將日就衰敗。
第四類是景氣極點的周期股。在經濟擴大早期，低PE的周期股也常是價值圈套，由於此時的顛峰利潤是不成連續的。所以周期股有時可以參考PB和PS等估值目標，在高PE時（谷底利潤）買進，在低PE時（顛峰利潤）賣出。別的，生意周期股必需聯合自上而下的微觀剖析，不克不及隻靠自下而上選股。
第五類是那些有管帳訛詐的公司。可是這類圈套並不是價值股所特有，生長股中的訛詐行動更為廣泛。
這幾類價值圈套有個個性，那就是利潤的不成連續性，是以，今朝的廉價隻是表突然一邊秋天空姐會交出的後背反复接觸，“我一直以為空姐是細皮嫩肉的，怎麼象，基礎面進一個步驟好轉後就未便宜瞭。
隻要可以或許避開價值圈套，投資可以很輕包養網松：找到廉價的好公司，買進並持有，直到股價不再廉價時、或許發明公司品德沒你想象的好時，賣出。這是一個蠢措施，但正如《美國兵士守則》所說，若一個蠢措施有用，那它就不蠢。
生長圈套
很多人以為，買股票就是買將來，是以，生長是硬事理，要買就買生長股。簡直，包養網最牛的牛股普通都是生長股；但是，最熊的熊股也往往是“生長股”。很多國傢（包含A股）的汗青數據表白，高估值生長股的均勻報答遠不及低估值價值股。緣由就在於生長圈套（Growth Trap）比價值圈套更罕見。
勝利的生長投資需求能猜測新技巧走向的專門研究常識，需求能預判新企業成敗的貿易目光，以及能預知將來行業格式的真知灼見。沒包養網有多年摸爬滾打的細分子行業研討經歷和強盛的專門研究團隊支撐，投資者就很不難墮入各類生長圈套。
1、【估值過高】最罕包養故事見的生長圈套是過高估值（Overpay)–高估值的面前是高預期。對將來預期過高是人之天性，但是希冀越高，掃興越年夜。統計表白，高估值股票事跡不達預期的比率遠高於低估值股票（中小板/創業板就是例證）。一旦生長故事不克不及完成，估值和盈利預期的雙殺往往非常慘烈。
2、【技巧途徑踏空】生長股常常處於新興財產中，而這些財產（例如太陽能、car 電池、手機包養網付出等）常有分歧技巧途徑之爭。即便是業內專傢，也很難事前預感終極哪一種尺度會勝出。這種技巧途徑之爭往往是不共戴天、贏傢通吃的，一旦落敗，之前的投進也許就全打瞭水漂，這是最殘暴的生長圈套。
3、【有利潤增加】上一輪internet泡沫，Profitless Growth年夜行其道，燒錢、送錢為手腕來賺眼球。假包養網如是客戶黏度和轉換本錢高的行業（例如C2C、QQ），在成長初期經由過程就義利潤完成贏傢通吃，則為高超計謀；假如是客戶黏度和轉換本錢低的行業（例如B2C電商），讓利所帶來的有利潤增加往往不成連續。
4、【生長性破產】即便是有利可圖的營業，疾速擴大時在固定資產、職員、存貨、市場行銷等多方面需求大批現金投進，是以現金流往往為負。增加的越快，現金流的洞穴就越年夜，極端情形招致資金鏈斷裂，激發生長性破產（Growing Broke），例如拿地過多的地產商和開店過快的直接經營連包養價格鎖（特殊是未上市的）。
5、【自覺多元化】有些生長股為瞭到達本錢市場預期的高增加率，什麼賺錢做什麼，隨便進進新範疇而墮入自覺多元化的圈套。是以生長投資要警戒主業不清楚、為瞭短期事跡偏離持久目的的公司。當然互補多元化（例如長江實業/和記黃埔）和相干多元化（橫向完美產物線和縱向整合財產鏈）另當別論。
6、【名高引謗】要差別兩種行業，一種是有門檻、有先發上風的，Success begets more success（勝利招致更年夜的勝包養利）；另一種是沒門檻、後浪總把前浪打逝世在沙岸上的，Success begets more competition（勝利招致更多的競爭）。在後一種行業，生長企業掉敗的緣由往往就是由於太勝利瞭，名高引謗，招來太多競爭，簇擁而至的新進進者使立異者剛開端享用勝利就必需面臨無盡跟風和盜窟。例如團購，稍有一兩傢勝利，因為門檻低，一年內裡國就有3000傢團購網站呈現，誰也賺不到錢。即便是有門檻的行業，一旦動瞭行業老邁的奶酪引來回擊，一樣逝世無葬身之地，例如網景閱讀器（Netscape）的宏大勝利，名高引謗，引來微軟的回擊，最初下場悲涼。
7、【新產物風險】生長股要生長，的腦袋突然在家中和大明星想它。就必需不竭新陳代謝，但是新產物的投進本錢是宏大的，響應的風險也是宏大的，而收益倒是不斷定的。強盛如可口可樂，也在推新品上栽過年夜跟頭。穩健的花費股尚且這般，科技股和醫藥股在新產物上吃的甜頭更是不乏其人。科技股的悲痛是費瞭九牛二虎之力開闢出來的新產物經常不被市場承認，醫藥股的悲痛則是新藥的開闢周期無比漫長、包養投進宏大而最初的成敗即便是業內專傢也難以事前預。
8、【寄生式增加】有些小企業的疾速增加靠的是“傍年夜款”，例如，有的是為蘋果直接供給包養網推薦零部件，有的是為中變動位置供給辦事，在2010年的“中小盤構造性行情”中都雞犬升天，在2011又跌回本相。中國，燕京。實在，寄在我的房間裏，晚上就包養情婦沒有人幫我開門了。我怕她，但她是依賴於她，我想她是因為愛生式增加往往不具連續性 Asugardating ，由於其命根子把握在“年夜款”手中，本身缺少焦點競爭力訂定合同價權。有些焦點零部件生孩子商在本身的範疇內到達寡頭壟斷位置讓下遊非買不成，進步本身產物的轉換本錢讓下遊難以調換，或許成為終端產物的“賣點”（如英特爾），現實上本身曾經具有焦點競爭力訂定合同價權、成為“年夜款”的，另當別論。
9、【強弩之末】很多所謂的生長股實在曾經過瞭其生長的黃金時代，卻仍然享有高估值，由於人們往往犯瞭過度外推（Over-extrapolation）的過錯，誤認為曩昔的高生長在將來仍可連續。是以，買生長股時，對行業生長空間掌握不妥、對滲入率和飽和率跟蹤不緊就不難墮入生長圈套而付出過高估值。
10、【管帳造假】價值股也有這個圈套，可是生長股中這個題目更廣泛。一個是市場希冀50%增加的生長股，另一個是市場希冀10%增加的價值股，哪個更難做到？做不到時，為防止戴維斯雙殺，50倍PE的生長股和10倍PE的價值股，哪一個更有動力往“動用一切手腕”來到達市場的預期？
各類價值圈套的個性是利潤的不成連續性，各類生長圈套的個包養網站性是生長的不成連續性。生長是包養網個好工具，好工具人人包養想要，想要的人太多瞭，就把價錢舉高瞭，而人道又總把將來想象得太美，預期太高，再好的工具被過度拔高後就不難掃興，掃興之後就釀成圈套瞭。生長自己並不是圈套，但人道的弱點中對將來生長習氣性的過高預期和過高估值倒是不折不扣的圈套。
平安邊沿
有平安邊沿的公司凡是具有如下特色：
1、西方不亮東方亮，給點陽光就殘暴
有個段子說做豆腐最平安：做硬瞭是豆腐幹，做稀瞭是豆腐腦，做薄瞭是豆腐皮，做沒瞭是豆乳，放臭瞭是臭豆腐。將來N種情形，隻要1條完成就賺錢，西方不亮東方亮，這就是平安邊沿。對將來請求太高的股票是沒有平安邊沿的，正如《美國兵士守則》所說，必需組合應用的兵器普通都不會一塊運來。往年買工程機械時，心想：機械替換人工、保證房、城鎮化、財產進級、財產轉移、產能擴大、中西部年夜開闢、入口替換、國際化、走出往計謀，哪一條能完成對工程機械都是利好，這就是西方不亮東方亮的平安邊沿。
2、估值低到足以反映年夜大都能夠的壞情形
低估值是平安邊沿的主要起源。將來老是不斷定的，盼望越高，掃興越多。低估值自己反映的就是對將來的低預期。隻要估值低到足以反映年夜大都能夠的壞情形，將來低於預期的能夠性就小包養瞭。良多人說，高風險高報答，低風險低報答。實在，低估值所帶來的平安邊沿是取得低風險高報答的最佳途徑。價值1塊錢的公司，5毛錢買進，即便之後發明客觀上對公司的估值出瞭30%誤差，或許客不雅上公司出瞭不測招致價值受損30%，兩種情形該公司仍值7毛錢，投資者仍不吃虧，這就是低估值帶來的平安邊沿。
3、有“冗餘design”，有“備用體系”來限制下跌空間
平安邊沿比如工程施工中的冗餘design，常日看似冗餘，災害時才發明不成或缺，例如核電站僅有備用發電體系是不敷的，最好還有備用的備用。實際生涯中百年一遇的災難能夠十年產生一次，股市更是這般。逼上梁山固然能在很多時辰增添收益，可是某天你會發明，“出來混，早晚是要還的”。零乘以任何數都是零，所以特殊要警戒Ruin Risk（撲滅性風險）。渣滓股假如沒有更年夜的傻瓜接下一棒，股價是沒有“備用體系”支持的。博傻遊戲玩久瞭，lier越來越多，傻瓜就不敷用瞭，還不如在低估值和基礎面的雙重保險中尋覓平安邊沿。
4、價值易估，不具反身性，可越跌越買
有平安邊沿的公司凡是營業簡略，價值易估，不具有反身性。索羅斯所說的反身性：股價下跌自己對公司基礎面有負面感化，易構成自我強化的惡性輪迴。例，貝爾斯登股價跳水會招致買賣敵手“擠兌”，有反身性，故不克不及越跌越買；可口可樂股價跳水涓滴不影響它賣飲料，無反身性，故可越跌越買。
真假風險
一、感觸感染到的風險和真正的的風險
風台灣包養網險有兩種，一種是感觸感染到的風險（Perceived Risk），另一種是真正的的風險（Real Risk）。股票暴跌後，真正的的風險上升，感觸感染到的風險卻鄙人降，在6000點股市最風險的時辰年夜傢感觸感染到的都是歌舞升平；包養股票暴跌後，真正的的風險降落，感觸感染到的風險上升，在2000點股市絕對低谷時人們感觸感染到的卻都是淒風苦雨。
乘飛機和乘car 比擬，觀光雷同的間隔，乘car 的逝世亡率是乘飛機的60多倍，可是有飛翔膽怯癥的人良多而懼怕乘car 的人卻很少。乘飛機的Perceived Risk年夜，可是真正的風險小（失事的概率隻有6百萬分之一），所以賣航空保險是一門很好的生意。
二、裸露的風險和暗藏的風險
從另一個角度看，風險可以分為裸露的風險和暗藏的風險。我們要承當裸露的風險，由於人們曾經避之生怕不及，風險性曾經反應在價錢裡瞭，承當如許的風險會有響應的高報答。相反，我們要避開暗藏“會壞，其中一個雞蛋將留給下一頓飯嗎？”的風險，由於人們還沒有興趣識到它的存在，承當如許的風險沒有響應報答。
911事務產生後，人們都不敢坐飛機瞭，實在9月12日與9月10日比擬，裸露的風險年夜瞭可是暗藏的風險包養網反而小瞭–之後的10年是美國航空史上最平安的10年。911之後數月，很多人以駕車取代乘飛機，反而在高速公路的車禍中比今年多逝世瞭1500人。
可否區分真假風險往往也表現瞭一傢機構的文明和程度。1987年10月，美國股市一天狂瀉23%，高盛的風險套利部分喪失沉重，魯賓淺笑著對團隊說，公司對你們佈滿信念，假如你們想加倉的話，那就往做吧。構成光鮮對照的是，其競爭敵手Smith Barney 在玄色禮拜一之後辭退瞭套利部分的一切員工。
實在，玄色禮拜一之後，裸露的風險很年夜，可是暗藏的風險不年夜；感觸感染到的風險很年夜，可是真正的的風險不年夜。能區分並應用這兩種風險的分歧，是勝利投資的需要前提。
三、價錢動搖的風險和本金永遠性損失的風險
再換個角度看，風險還可分為價錢動搖的風險和本金永遠性損失的風險。當市場在5000多點時，股價天天向上，海不揚波，價錢動搖的風險貌似不年夜，但本金永遠性損失的風險卻宏大；當市場在2000點時，股價跌跌不休，波瀾澎湃，價錢動搖的風險似乎很年夜，實在本金永遠性損失的風險卻已急劇減少。
美國的VIX指數，權衡的就是市場的動搖性，每次市場的底部隨同著的都是VIX的高點，也就是市場動搖性最年夜的時辰。為什麼人們經常會在底部斬倉呢？就是由於市場底部往往也是市場動搖最激烈的時辰，而年夜大都投資者承當股價動搖風險的才能是很弱的，而且經常在市場底部把動搖性風險混淆為本金永遠性損失的風險。
有個故事在它的前面，他仰著脖子，渾濁的眼睛深深地盯著它，“我一直很期待來臨的時候……說一個掉戀的人找到一個老僧人，他說師父啊，這個工作我怎樣都放不下，老僧人就讓他拿著一茶杯，給他倒熱水，水滿瞭燙到他的手，他就把杯子放上去，老僧人說，這個工作就跟這杯茶是一樣的，痛瞭就放下瞭。良多人做股票也是一樣的，漲瞭，爽瞭，就滿倉；跌瞭，痛瞭，就清倉。低點低倉位、高點高倉位就是這麼來的。實在，關於逆向投資者來說，最痛的時辰，往往是最不應撒手的時辰。正如索羅斯所說，假如你蒙受不瞭掉敗的苦包養網單次楚，就不要進市，由於沒有人可以或許攻無不克。
但是，關於治理別人資產的個人工作投資者來說，市場動搖的風險倒是實其實在的包養行情風險，而且在客戶贖回或許風控強迫止損時，就會轉化為本金永遠性損失的風險。所以，關於每一個基金司理來說，勝利的條件是治理合適其投資作風的產物和找到合適其投資作風的客戶群。
四、真假風險
人們常說高風險高報答，低風險低報答。實在，風險和報答經常不成反比。投資不成能不承當風險，勝利的投資就是要承當那些曾經裸露的“我說你嫁給我好贊成，我不想讓你賠錢。”東放號陳表面很隨意，但其實已經緊、年夜傢都感觸感染到的、有響應風險折價可是真正的風險性卻很小的“假”風險。